华泰证券a股策略：以低景气改善品种，应对干扰

　　华泰证券发布了a股战略研究报告，应对干扰称上周a股调整，华泰泛科技板块调整幅度较大。证券种仙台地图调整的策略主要原因是泛科技板块的浮动盈余水平和拥挤程度较高，其脆弱性增加；海外关税等风险干扰导致全球风险资产-off；中国将进入政策和数据观察期，低景部分资金将停止盈利。气改展望中期，善品我国资产重估仍有基础，应对干扰泛科技概率仍是华泰主线。短期内，证券种基本面预期需要数据和政策验证才能进一步改善，策略外部关税反复受到干扰。低景在回应方面，气改建议增加低水平、善品繁荣改善的应对干扰品种，包括：1）泛科技内部增配的早期估值修复程度相对较小，繁荣改善的仙台地图方向；2）增配政策重视，业绩潜在弹性大，繁荣改善的部分服务消费；3）增配长期资金偏好低β红利。

　　全文如下。

　　。华泰 | a股策略:以低景气改善品种应对扰动。

　　上周a股调整，泛科技板块调整幅度较大。我们认为，调整的主要原因是泛科技行业的浮动盈利水平和拥挤程度较高，其脆弱性增加；全球风险资产是由海外关税等风险干扰引起的-off；国内将进入政策和数据观察期，部分资金将获利。展望中期，中国资产重估仍有基础，泛科技概率仍是主线。短期内，需要数据和政策验证才能进一步改善基本面预期，外部关税反复受到干扰。在回应方面，建议增加低水平、景气改善的品种，包括：1）泛科技内部增配的早期估值修复程度相对较小，景气改善的方向；2）重视增配政策，业绩潜在弹性大，景气改善的部分服务消费；3）增配长期资金偏好低β红利。

　　。核心观点。

　　。上周a股调整，背后可能有三个原因。

　　上周a股整体回调，前期强势泛科技板块调整幅度较大，红利和消费相对占主导地位。在我们看来，回调的主要原因有三个。首先，泛科技，特别是人工智能和人工智能机器人等热点行业，近年来营业额一直处于较高水平。在过去的两周里，它呈现出风险预警特征，如边缘概念的上升和对边际积极敏感性的下降。泛科技市场本身是脆弱的。第二，特朗普的关税干扰、美国经济数据疲软导致美国滞胀担忧升温等因素，导致全球基金-off。第三，国内政策和数据的观察期也将开始，整体市场风险偏好将被修改为正常类别。部分资金选择在低水平、有政策预期的板块伏击游戏，导致资金从泛科技转移到消费和房地产。

　　。从历史上看，从两会到4月底，基本面改善预期的形成是推动市场上涨的关键。

　　过去13年(不包括15年、20年)两会到4月底的市场经验规律是什么？首先，从历史同期的数据来看，我们发现第一，整个A的表现一般，上升概率为30%。二是红利和创业板指数上涨概率为60%，前者波动较小。三是美护、建材期间上涨概率超过50%。分阶段看，两会期间TMT等上涨概率较高；两会后至4月底，可选消费等上涨概率较高。其次，回顾过去13年的四次上涨，我们发现：首先，经济数据开局良好/优于预期，基本面预期修复是推动上涨的关键。第二，顺周期板块通常表现良好，具体行业取决于两会给出的政策主线。第三，产业周期向上或驱动局部强势市场，如23年媒体。

　　。这一轮市场的两个特殊变量是国内泛科技产业周期和特朗普的关税干扰。

　　对于泛科技产业周期的影响，我们认为：首先，这一轮产业周期是广谱的，国内不同主体的参与热情高，具有溢出效应，越来越多的产业链性能能见度正在提高。泛科技在a股市值和公募等机构的持股比例上也有提升的空间。泛科技的概率仍然是中期主线。第二，高拥挤引起的短期调整概率是良性的，但可能是分化的开始，景观验证是关键。腾讯等大型工厂的业绩描述可能是科技产业周期市场的下一个重要节点。至于特朗普的关税政策，我们认为4月初是关键节点，预计在此之前可能会重复。其短期影响可能是，两会前后，扩大内需等对冲政策对投资者风险偏好的影响程度增加。

　　。配置建议：泛科技内部轮换，增加低消费和红利。

　　从两会到4月底，市场将进入政策、经济数据和财务报告数据的观察和验证期，提高繁荣有效性的可能性，低繁荣边际改善的方向或配置的重点。另外，要注意泛科技产业周期和关税扰动的影响。因此，在特定的行业中，我们给出了三条线索。首先，泛科技的概率仍然是中期主线。在短期内，等待大型工厂的绩效描述将等待催化。在此期间，估值修复程度适度增加，景气改善方向相对较低。注意存储、消费电子产品等。第二，在估值较低的板块中，航空、美容保护、社会服务等服务消费高度重视增配政策，潜在弹性大，景气有改善迹象。第三，关税扰动、保险等资金仍存在欠配压力，增配低β铁路公路等红利。

　　。风险提示：1)国内泛科技产业发展低于预期；2)国内政策力度低于预期。

(文章来源:证券时报)。

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