汇金券商整合大猜想！中金携手银河概率几何？

　　近两周，汇金河概除申万宏源外，券商中央汇金(拟)实际控制的整合600461洪城水业四家上市券商股价均有所上涨。其中，大猜中国银河区间涨幅为14.98%；6.56%的想中中金公司；东兴证券6.09%；12.7%的信达证券。

　　股价波动也是金携市场预期的反映。汇金证券公司将如何整合证券行业新一轮并购重组，率何无疑是汇金河概目前最受关注的话题之一。据中国证券公司记者介绍，券商如果以30%的整合股权为界限，中央汇金在9家证券公司中有一定的大猜发言权。但从整合的想中角度来看，实际控制的金携6家券商更有可能。

　　一些内部人士告诉记者，率何中央汇金实际控制的汇金河概证券公司整合必须优先，其他人则取决于三家AMC（国有资产管理公司）的进一步整合。也有人说汇金证券公司确实有合并空间，但并不急。国泰君安与海通证券的合并效果将是一个重要的参考样本。

　　另外需要指出的是，虽然目前市场上有很多整合猜测，但无论哪个版本成真，从汇金券商目前的发展和过去的整合案例来看，都可能会提供更多有益的思考。

　　。汇金是券商股权关系的梳理。

　　随着财政部计划将中国信达、东方资产和长城资产的部分股份转让给中央汇金，信达证券、东兴证券和长城国瑞证券的实际控制人变更为中央汇金。与此同时，中国证券金融有限公司（以下简称中国证券金融）66.7%的600461洪城水业股权也计划转让给中央汇金，中国证券金融参与了申万宏源和中国银河，这意味着证券公司的阵容和股权比例将发生变化。

　　根据转让后的股权关系，中央汇金直接间接持有，或影响30%以上股权的证券公司有9家，其中6家为实际控制，3家已派驻董事。

　　具体来说，以2024年第三季度报告为准，中央汇金直接持有中金公司40.11%的股权；中国银河金融控股与中国证券交易所金融间接持有中国银河48.20%的股权；申万宏源20.05%的股权直接持有，中国证券交易所投资与中国证券交易所金融间接持有28.88%，共持有48.93%。

　　以此类推，中央汇金将通过中国信达间接持有信达证券78.67%的股权；东兴证券45.14%的股权通过东方资产间接持有；长城国瑞证券67.00%的股权通过长城资产间接持有。

　　以上六家券商均为中央汇金实控。此外，中央汇金还直接持有中信建投30.76%的股权，是第二大股东；光大证券48.7%的股权间接持有光大集团、光大控股和中国证券金融。

　　同样，中央汇金和中银证券也有着千丝万缕的关系。中国银行通过中国银行国际控股持有中国银行证券33.42%的股权，而中央汇金直接持有中国银行64.13%的股权。

　　但是，结合日常人事任命，中金、中国银河、申万宏源是目前受中央汇金影响最直接、最深的公司。这三家券商都有中央汇金或中投公司背景的非执行董事。

　　。为什么这两家公司经常成为合并焦点？

　　目前，非银行分析师普遍认为，在监管推进证券业供给侧改革、支持证券龙头企业做大做强的背景下，汇金证券公司股权有可能进一步整合，同一实际控制人背景的合并阻力较小，市场预期较高。

　　事实上，自券业开启新一轮并购重组浪潮以来，非银行分析师一直在写作，并详细分析了现有或正在进行的并购重组案例。综上所述，大股东同一或同一实际控制人、联系紧密、业务优势突出、互补性强、并购能力强的券商间并购效果较好。

　　从这个角度来看，由中央汇金实际控制的六家券商都有整合的可能。一些业内人士告诉记者，在中央汇款控制下的证券公司更容易开始合并，其他实体股东间接持有的股权整合顺序将落后。三大AMC证券公司的整合需要观察三大AMC的进一步整合。

　　在众多流传的整合版中，中金与中国银河的合并可以说是市场预期最高的。尽管双方多次否认，但相关谣言已经炒作了一年多。根据记者与业内人士的沟通，同一实际控制人员、规模大、人员紧密、业务互补等因素增加了两家证券公司合并的可能性。

　　中国银河董事长陈亮早在2023年10月担任CICC董事长，而出生于CICC的王晟则由中国银河总裁担任董事长。当时这位高管对调引起了极大的关注，一度被视为合并的前兆。此外，自2024年4月吴波离职以来，中金公司总裁候选人悬而未决，至今已近11个月。

　　此外，中国银河和中金公司位于北京，规模较大，最近目标是打造“国际一流投资银行”。在中央汇金的主导下，如果有整合行动，后续交易的推广效率会更高。

　　以2024年第三季度报告为准，中国银河系 中金公司总资产超过1.4万亿元，净资产为2143.77亿元，尽管不及中信证券，也不及国泰君安 海通证券，但两者之间的差距将大大缩小。与另一家顶级证券公司华泰证券相比，中国银河 中金公司的规模更好。

　　在业务方面，中国银河擅长零售业务，渠道网络广泛，股票经纪、金融产品销售、信贷业务和期货业务位居行业前列。中金公司在机构客户和高净值客户方面积累了深度，具有突出的跨境业务能力和研究实力。

　　两家券商在经纪、投资银行、资产管理等业务上都有一定的互补性。例如，中国银河在债务融资市场上竞争激烈，但股权融资薄弱，中金在这方面具有显著优势。另一个例子是，中金公司在香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京的七个国际金融中心设立了子公司或分支机构，而中国银河公司在过去两年中通过收购联昌证券在东南亚市场不断扩大其领土。另一个例子是，中金公司尚未设立资产管理子公司，但中国银河公司拥有银河金汇子公司，资产管理业务规模位居行业前列。

　　。业务和区域的互补性是什么？

　　从发展规模的角度来看，虽然申万宏远也是一家大型证券公司，与中国银河系和中金公司处于同一梯队，但从注册地点、发展历史等方面来看，对其是强联盟、大吃小吃还是独立发展的看法并不一致。

　　经过多次整合，申万宏源更加复杂，现为“投资控股集团” “证券子公司”双层结构。证券子公司是指在上海设立申万宏源西部证券、申万宏源承销保荐等子公司的申万宏源证券。其中，申万宏源西部证券辐射西北，从事经纪、两融等业务。申万宏源承销保荐公司主要从事投资银行业务，注册地点在新疆。

　　因此，申万宏源在上海、新疆等地扎根深厚，近年来也在深化粤港澳大湾区、京津冀、华中、大西南等地区的布局。就业务而言，申万宏源在研究、经纪、北交所和新三板业务方面更为突出。

　　由于AMC基因，关于东兴证券、信达证券、长城国瑞证券合并的猜测更为流行。近年来，这三家证券公司正在加强与集团的合作，在不良资产和特殊机会投资等领域发展。其中，东兴证券与信达证券同处北京，净资产规模接近，业务发展各有特色。

　　东兴证券以“大投资银行、大资产管理、大财富”为基本战略，近两年业绩强劲。预计2024年归母净利润将达到14.5亿元至17亿元，同比增长76.89%至107.38%。信达证券在并购重组和企业救助方面不断努力，积累了丰富的实践经验，依托其公募基金在资产管理业务方面更加突出。

　　从区位上看，信达证券在辽宁有明显的区位优势，而东兴证券在福建有多年的客户积累和渠道优势，41.05%的分支机构分布在福建。同时，东兴证券在福建分公司的手续费收入、证券交易量等指标继续位于福建省证监会管辖范围内（不含厦门）证券公司的前列。

　　从这个角度来看，长城国瑞证券和东兴证券也是互补的。长城国瑞证券作为三家AMC证券公司中净资产最小的，建立了“根植根据地，服务中小微”的业务战略，不断深化“SC AMC"商业模式。该公司目前有15个业务部门，福建有9个，其中7个在厦门。

　　。以古鉴今，复盘汇金是券商股权的整合。

　　然而，许多业内人士在与记者的沟通中也指出，经纪合并重组不是一个简单的安排组合，从战略角度考虑，建立一个更强大、更具竞争力的经纪公司。

　　此外，一些分析人士指出，汇金券商确实有合并空间，但不一定是目前，特别是三大AMC券商。虽然存在一系列优惠政策，但应充分考虑国泰君安与海通证券合并、证券股价上涨、高管安置、股东利益需求、2024年年度报告发布等诸多因素。

　　需要指出的是，汇金证券公司通过股权转让整合有先例。申银万国与宏源证券合并重组，中金公司吸收合并中投证券，已成为行业发展的典型案例。回顾这两个案例，今天可能会有启示。

　　从2008年到2013年，“一参一控”要求开启第三轮券业并购浪潮。2008年和2010年，CCB投资先后将中金公司、中信CCB、中投证券的股份转让给母公司中央汇金。2016年11月，中金公司转让中央汇金持有的中投证券全部股权。中投证券改名为中金财富，以子公司形式经营。

　　这一时期也诞生了申万宏源。中央汇金原控股申银万国证券，宏源证券是建行投资的证券公司。2014年7月，申银万国与宏源证券签订换股合并协议。2015年1月，申万宏源集团迁至新疆维吾尔自治区，形成“投资控股集团” “证券子公司”双层结构。

　　根据平安证券非银行分析师王维逸团队的分析，除了“一参一控”的要求外，申银万国与宏源证券的合并对中央汇金理顺证券公司股权投资，实现申银万国上市具有重要意义。另外，宏源证券部分高管也面临着监管部门的调查，内部相对动荡，也为双方并购重组创造了机遇。中投证券是中央汇金的全资子公司，合并难度相对较小。中金的业务结构独特，双方规模相似，业务互补。

　　合并重组前后近15个月，中投证券合并约9个月。结果表明，申银万国与宏源证券合并后实现了强强联合，资产规模和盈利能力指标有所上升。合并后，中投证券主要经营财富管理业务，弥补了中金在零售客户方面的不足。

　　然而，在业界看来，申万宏源并没有在后期完全实现“1” 1>2”的效果。

　　对此，东吴证券非银行分析师孙婷团队认为，这主要是因为两家公司的业务虽然互补，但并不明显。一是营业部地域分布互补，但公司内部管理层整合与文化差异明显。第二，两家公司在业务结构上有一定的互补性，但作为零售业务，申银万国的优势主要体现在品牌价值和业务网点上。然而，宏源证券在债券销售和债券自营方面的优势难以补充申万宏源的优势。

　　值得注意的是，上述两种情况在合并后都采用了子公司的形式。记者指出，对于当前新一轮的行业并购，一些分析师指出，具有并购预期的头部证券公司更有可能采用专业子公司模式。

　　国泰君安非银行分析师刘欣琪认为，经过充分整合，专业子公司模式的协调效果更加突出，市场份额和资本使用效率相对于行业的优势逐渐显现。而且头部券商对并购重组有很强的预期，更有可能采用专业子公司模式来实现更好的财务效果。

(文章来源:券商中国)。

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